嘉合基金债市月评 | 中长期来看经济修复方向不变 环球速讯

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5月央行公开市场逆回购投放1510亿元，逆回购到期7910亿元；MLF到期1000亿元，当月MLF投放1250亿；公开市场全口径净回笼6150亿元。当月资金面保持平稳宽松，资金利率整体下行。5月R001均值收于1.48，较上月下行23bp，R007均值收 于1.99，较上月下行31bp；R014均值收于2.12，较上月下行31bp；DR001均值收于1.36，较上月下行23bp，DR007均值收于1.85，较上月下行21bp，DR014均值收于1.94，较上月下行25bp。

进入5月以来，基本面动能走弱及负面消息进一步发酵，市场对货币政策宽松预期升温。上旬多家银行调降存款利率，通胀和社融数据低于预期，引发市场对降低政策利率的预期，长端大幅下行。中旬MLF操作利率持平，降息预期落空，市场开始止盈，叠加人民币汇率跌破7，对债市情绪构成冲击。下旬地方债务问题发酵，市场对基本面预期悲观，债市走强，此后市场在经济乏力及对稳增长政策的预期中窄幅震荡。

资金面方面，跨季时点叠加同业存单到期量加大或对资金面有所扰动，财政支出季节性加大或对流动性有所补充，且央行呵护态度下资金面预计维持稳定宽松。基本面在地产出口拖累下压力加大。

内需方面，资产负债表衰退仍未有趋势性反转，外需方面海外央行加息对市场需求的压制仍在持续。

近期市场多次传出对地产政策的猜测，但从刺激条件和政策意图上看大规模政策可能性较小。多重因素共振且没有出台需求刺激政策的情况下，经济的自我修复仍然需要时间。在此背景下，货币政策预计仍将维持呵护态度。

数据来源：wind、嘉合基金

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