23Q1业绩超预期，看好高速率光模块长期成长性

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中际旭创(300308)

核心观点：

2022营收质量高增，23Q1营收受出货结构影响同比下降，高毛利产品带动利润增长。公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入96.42亿（YoY+25.29%），归母净利润12.24亿（YoY+39.57%），毛利率29.31%（同增3.74pct），净利率12.80%（同增1.28pct）；2023年一季度实现营收18.37亿（YoY-12.04%），归母净利润2.50亿（YoY+14.95%），毛利率29.55%（同增3.27pct），净利率13.31%（同增3.01pct）。我们认为公司2022年营收利润高增主因高毛利400G、200G等产品大规模出货所致，2023Q1利润逆势增长主因产品结构变化、美元兑人民币汇率同比增长、公司产品持续降本，带来毛利率同比提升，带来净利润增长。

海外业务量价齐升，带动营收质量增长。2022年分业务方面，公司25G/100G/400G光模块实现营收及利润双增，10G/40G光模块及光组件业务营收端有所下滑，公司整体营收及毛利率向高毛利产品偏移；销售地区方面，2022年海外高毛利市场占比持续提升，在国内业务同降34.05%的情况下，海外业务同增44.99%，业务占比提升至86.88%，同时海外业务毛利率在营收增长的同时也实现1.15pct的同比提升，至31.79%，海外市场实现量价齐升，拉动公司2022年营收质量增长，23Q1公司产品结构持续变动，虽然营收有所下滑，但高毛利产品拉动盈利能力持续提升。

算力网络建设带动传输速率提升，海内外双擎驱动。公司产品仍处更新换代过程中，预计随着AI对算力网络传输速率的硬需求，海外云商资本开支将会向高速率倾斜，公司作为全球光模块龙头，预计将优先收益。结合公司22年度业绩，我们给予公司2023E-2025E年归母净利润预测值为14.66亿元、19.59亿元、24.08亿元，对应PE分别为42.83倍、32.05倍、26.08倍，维持对公司“推荐”评级。

风险提示：宏观经济不确定性；供应链稳定性风险；上游价格上涨；市场竞争加剧，新产品市场推广不及预期等。

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